פרנקפורט. הבנק המרכזי האירופי (ECB) עומד לשבור ביום חמישי הקרוב קפאון של שנה במדיניות המוניטרית, ולהודיע על העלאת שער הריבית. בכך מאותת הבנק על נקיטת עמדה ניצית ותקיפה, דווקא על רקע התדרדרות ניכרת בנתוני המאקרו של גוש האירו. ברקע ההחלטה עומד הסכסוך הממושך במזרח התיכון, אשר משבש את נתיבי השיט הבינלאומיים ומנפץ לחלוטין את הנחות היסוד הקודמות של הבנק בנוגע לאינפלציה.
על פי ניירות מחקר עדכניים שפרסמו ענקי הפיננסים Barclays ו-Erste Group, הוועדה המנהלת של ה-ECB צפויה להעלות את שער הריבית על הפיקדונות, מדד הייחוס המרכזי שלה, ב-25 נקודות בסיס (0.25%), מה שיציב את הריבית על רמה של 2.25%. הקונצנזוס המוסדי בשווקים מצביע על כך שלא מדובר באירוע חד-פעמי, וכי צפויה העלאה נוספת של 25 נקודות בסיס כבר בספטמבר, לפני שהמדיניות תגיע לרמת השיא הסופית שלה במחזור הנוכחי.
משבר האנרגיה מכה בכיס של הצרכן האירופי
הגורם המרכזי שמאלץ את הבנקאים המרכזיים לפעול הוא חסימתו המתמשכת של מצר הורמוז – עורק תחבורה ימי קריטי שממשיך לערער את קווי הבסיס המאקרו-כלכליים הגלובליים. בעקבות המשבר, הנחות המחיר של נפט מסוג ברנט זינקו לכיוון ה-$95 לחבית.
זעזוע היצע בלתי פוסק זה כבר נותן את אותותיו בשטח:
מדד מחירי הצרכן: אינפלציית המקור בגוש האירו טיפסה במאי לרמה לא נוחה של 3.2% רחוק משמעותית מיעד ה-2% שהציב ה-ECB.
אינפלציית הליבה: המדד המנכה רכיבים תנודתיים כמו מזון ואנרגיה, רשם האצה מחודשת והגיע ל-2.5%.
כלכלני Barclays הסבירו בנייר התחזית שלהם כי המציאות החדשה אינה מאפשרת לבנק לשבת בחיבוק ידיים:
"עוצמת זעזוע האנרגיה הנוכחי מרמזת שאסטרטגיית ’הסתכלות דרך’ (Looking through) אינה עוד אופציה. אנו מצפים שגמירת הדעת של הבנק תנוסח במונחים של שמירה על עיגון ציפיות האינפלציה ובלימת הסיכון לאפקטים מסיבוב שני (עליית שכר ומחירים רוחבית)".
צמיחה אפסית באופק: הנתונים המדאיגים
ההחלטה להעלות ריבית מתקבלת בעיתוי רגיש במיוחד, כאשר הכלכלה המקומית באירופה מתקרבת בצעדי ענק אל עבר מיתון טכני. אנליסטים בשוק צופים כי לצד העלאת הריבית, ה-ECB יבצע עדכון חריף וכואב כלפי מטה בתחזיות הצמיחה שלו.
תחזית צמיחת התוצר של גוש האירו לשנת 2026 צפויה להיחתך לרמה דלה של 0.3% בלבד (צניחה חדה לעומת תחזית של 0.9% שפורסמה רק במרץ האחרון). במקביל, תחזית האינפלציה הכותרתית לאותה שנה תוקפץ ל-2.9%.
האינדיקטורים המקדימים בשטח מראים כי הרפיון הכלכלי כבר מתגבש לכדי קפאון מבני:
מדד ה-PMI המשולב (מדד מנהלי הרכש) של גוש האירו ירד במאי זה החודש השלישי ברציפות.
אמון הצרכנים רשם הידרדרות משמעותית.
נפחי המכירות הקמעונאיות באזור התכווצו באופן ניכר במהלך חודש אפריל.
תמונת מצב מאקרו-כלכלית (תחזיות מעודכנות ל-2026)
מדד כלכלי | תחזית קודמת (מרץ) | תחזית מעודכנת צפויה | מגמה |
צמיחת תוצר (גוש האירו) | 0.9% | 0.3% | 📉 האטה חריפה |
אינפלציה כותרתית | נמוכה יותר | 2.9% | 📈 התעוררות לחצים |
ריבית הפיקודנות (ECB) | 2.00% | 2.25% | 🔺 העלאה ניצית |
המבחן של לגארד: מניעת פאניקת סטגפלציה
האתגר המרכזי של נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, במסיבת העיתונאים המסורתית שתוצמד להחלטה, יהיה ניהול המסרים הציבוריים והשגת "שליטה סמנטית" על הנזקים. כדי להימנע מהסלמת הפאניקה בשווקים סביב תרחיש של סטגפלציה מערכתית (שילוב של מיתון ואינפלציה גבוהה) או חשש מטעות מדיניות קריטית, לגארד צפויה לנקוט בקו זהיר.
ב-Barclays מעריכים כי לגארד תתאמץ לדחות בתוקף את הכינוי "העלאת ריבית ביטוחית", ובמקום זאת תגן בנחישות על הגמישות המוניטרית של הבנק, תוך הדגשה שההחלטות ימשיכו להתקבל "מישיבה לישיבה" ויתבססו אך ורק על הנתונים שיזרמו מהשטח.
עם זאת, המציאות בשטח מורכבת. מדדי מחירי היצרן (PPI) מאותתים על לחצים חמורים ועלויות ייצור מאמירות בצינורות האספקה של הכלכלות המובילות ביבשת – בעיקר בצרפת, איטליה וספרד. המשמעות היא שה-ECB מוצא את עצמו בפינה: מחיר הגנה על האמינות של הבנק במאבק בלתי מתפשר באינפלציה, עשוי להיות כניסה מתוכננת ויזומה של אירופה כולה למיתון כלכלי.