התקווה להקלה מוניטרית מהירה בארצות הברית מתחלפת בהערכות להידוק נוסף. בנק ההשקעות UBS צופה כי הפדרל ריזרב יבצע שתי העלאות ריבית נוספות בשיעור של 25 נקודות בסיס כל אחת עד אמצע שנת 2027. המהלך הזה צפוי להתרחש לאחר חידושו של מחזור ההידוק המוניטרי, כאשר התחזית הנוכחית של חטיבת ניהול העושר העולמית בבנק משרטטת מסלול שבו הריבית תטפס מרמתה הנוכחית, העומדת על טווח של 3.75% עד 4.00%, לרמה של 4.25% עד 4.50%. שילוב של מדדי מחירים מפתיעים כלפי מעלה ושינוי הטון מצד ראשי הבנק המרכזי הציבו מחדש את הדאגה מאינפלציה בראש סדר העדיפויות הכלכלי.
שינוי כיוון בצמרת הפדרל ריזרב
במהלך המחצית הראשונה של שנת 2026 שרר קונצנזוס נרחב בקרב אנליסטים, כולל כלכלני UBS, שלפיו הבנק המרכזי יתקדם במתווה של הקלות הדרגתיות או לכל הפחות ישמור על יציבות בריבית ללא העלאות נוספות. המציאות הזו השתנתה באופן חד. הדינמיקה הכלכלית קיבלה תפנית משמעותית עם מינויו של קווין וורש לתפקיד יושב ראש הפדרל ריזרב. וורש הוביל גישה תקיפה שדוגלת בהסרת היתירות המוניטרית והתמקדות בלתי מתפשרת במניעת התבססותן של ציפיות האינפלציה בקרב השחקנים הכלכליים.
ההוכחה המעשית הראשונה למדיניות החדשה הגיעה בישיבת הפדרל ריזרב שנערכה ב-16 וב-17 בספטמבר 2026. בהחלטה שהתקבלה פה אחד ברוב של 12 מול 0, העלה הבנק המרכזי את הריבית ב-25 נקודות בסיס. זו הייתה העלאת הריבית הראשונה מזה שלוש שנים, מאז שנת 2023. בדבריו לאחר ההחלטה הבהיר וורש את עמדתו ואותת לשווקים כי הפד בחר להסיר מנה של הרחבה מוניטרית מתוך המערכת הפיננסית, איתות שהפך לנקודת מפנה בהערכות המאקרו.
נתוני המאקרו שהציתו את החששות
ההחלטה של הפד נשענה על תנאים כלכליים בשטח, אך הנתונים שהתפרסמו זמן קצר לאחר מכן חיזקו את ההערכה כי המאבק באינפלציה רחוק מסיום. מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר הציג עלייה חודשית של 0.6% ועלייה שנתית של 3.7%. מדד הליבה, המנטרל רכיבים תנודתיים, עלה ב-0.3% ברמה החודשית והגיע לקצב שנתי של 2.6%. במקביל, מדד המחירים ליצרן לחודש ספטמבר זינק ב-1.3% בחישוב חודשי והשלים עלייה חדה של 6.3% במונחים שנתיים.
מדדים אלה עמדו במרכז מזכר שפרסם כלכלן UBS אנדרו דובינסקי ב-15 באוקטובר 2026. דובינסקי הסביר כי השילוב של אינפלציית מוצרים מוגברת יחד עם אינפלציית שירותים חזקה תומך בתחזית של ריבית פד גבוהה יותר למשך זמן ארוך יותר. לדבריו, דוח ספטמבר היה הפתעה ניצית. אף שחלק ניכר מהעוצמה במדד הכללי שיקף את מחירי האנרגיה, ההאצה הסימולטנית במוצרי הליבה ובשירותי הליבה צפויה להשאיר את הפד ממוקד בסיכוני אינפלציה ולחזק את הציפיות למדיניות של ריבית גבוהה למשך זמן ממושך.
ברקע להתפתחויות אלו פועלים גורמים יסודיים שהזינו את עמידות הכלכלה האמריקאית ואת לחצי המחירים. השקעות הון נרחבות בתשתיות בינה מלאכותית, בשילוב עם מדיניות פיסקלית מרחיבה, מנעו האטה בפעילות הכלכלית. במקביל, לחצי אנרגיה וצווארי בקבוק גיאופוליטיים שכללו שיבושי סחר ותנודתיות מחירים, בין היתר במצרי הורמוז, תרמו ישירות להאצת מדדי המחירים.
מתווה הריבית עד שנת 2027
בעדכון מאקרו רחב ובסקירת תרחישים רשמית שפרסם משרד ההשקעות הראשי של הבנק בין 26 ל-28 באוקטובר 2026, אישרר הבנק את הארכת מחזור ההידוק. המתווה המעודכן מייעד העלאת ריבית ראשונה של 25 נקודות בסיס בפגישת הפד של דצמבר 2026, שתביא את הריבית לטווח של 4.00% עד 4.25%. העלאה שנייה, גם היא בשיעור של 25 נקודות בסיס, צפויה להתרחש במרץ 2027 ולהעמיד את הריבית בשיא של 4.25% עד 4.50%.
תרחיש הבסיס של הבנק מעריך כי לאחר העלאת הריבית במרץ 2027 יחלו לחצי האינפלציה להתמתן בהדרגה. התפתחות כזו תאפשר לפדרל ריזרב לעצור את מסלול ההעלאות, לקחת פסק זמן, ולחזור למתווה של הורדות ריבית לקראת סוף שנת 2027. כל זאת מתרחש בסביבה שבה צמיחת התוצר המקומי הגולמי של ארצות הברית מפגינה יציבות, עם קצב התרחבות שנתי של כ-2.0% הצפוי הן בשנת 2026 והן בשנת 2027.
מפת התרחישים לשוק המניות
למרות הציפיות להעלאות ריבית של 50 נקודות בסיס במצטבר, ב-UBS מעריכים כי שוק המניות מסוגל להמשיך במסלול עולה. בתרחיש הבסיסי, המדדים המובילים צפויים לרשום עלייה של כ-10%, כאשר מדד S&P 500 מיועד להגיע לרמה של 8,400 נקודות עד יוני 2027. הערכה זו נשענת על גידול חזק ברווחי החברות, עם תחזית לעלייה של 25% ברווחיות בשנת 2026 ועלייה נוספת של 14% בשנת 2027, הנתמכות בהוצאות הוניות מסיביות מצד ענקיות הטכנולוגיה.
לצד תרחיש הבסיס מציג משרד ההשקעות הראשי שלושה תרחישים חלופיים. התרחיש השוורי, שההסתברות להתממשותו מוערכת ב-25%, מניח התמתנות מהירה של האינפלציה לצד זינוק בפריון העבודה כתוצאה משימוש בבינה מלאכותית. תנאים אלה יובילו לעצירת ההעלאות וידחפו את מדד S&P 500 לרמה של 9,500 נקודות.
מנגד, תרחיש איפוס תשואות, שהסתברותו נאמדת ב-15%, מזהיר מפני מצב שבו אינפלציה עקשנית תמשיך להזניק את הריביות כלפי מעלה ותפיל את המדד לרמה של 7,000 נקודות. התרחיש הדובי בתחום הבינה המלאכותית מקבל הסתברות של 10%, ובו האטה בהשקעות הטכנולוגיות עלולה להוריד את המדד ל-5,500 נקודות. כפי שציינו בבנק, היקף ההשקעות המתוכננות בבינה מלאכותית הוא חסר תקדים, וכל סימן להאטה בהשקעות או לחוסר התממשות של ההחזרים עלול להשפיע הרבה מעבר לסקטור הטכנולוגיה. עוד הוסיפו כי הסיכונים סביב התחזיות מאוזנים ואינם נוטים לתוצאה אופטימית או פסימית, אך אי-הוודאות בשני הקצוות נותרת גבוהה.
אג"ח, עלויות מימון ולחצים עולמיים
מדיניות הריבית הגבוהה מחלחלת באופן ישיר לשוקי ההכנסה הקבועה ולמערכת הפיננסית הרחבה. תשואות איגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית לעשר שנים נסחרות סביב 4.9% עד 5.0%. רמות אלו נתפסות ב-UBS כהזדמנות אטרקטיבית לבניית תיקי תשואה יציבים באמצעות איגרות חוב איכותיות לטווח בינוני, תוך מתן המלצה להימנע מחשיפה ארוכה מדי למח"מ עקב הרגישות הגבוהה לתנודות.
במקביל, הישארותה של ריבית הבנק המרכזי מעל רף 4.25% עמוק אל תוך שנת 2027 צפויה לשמר את הלחץ על הלווים. המימון התאגידי ימשיך להתייקר, ומשקי הבית ייאלצו להתמודד עם עלויות גבוהות של הלוואות צרכניות וריביות משכנתאות. מעבר לשוק המקומי האמריקאי, סביבת הריבית הזו מייצרת לחץ מתמשך גם על שערי החליפין של מטבעות בשווקים המתעוררים, המתמודדים עם פערי ריביות מול הדולר ועם תנאי מימון עולמיים נוקשים.
דיסקליימר: האמור בכתבה זו נועד למטרות מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או תחליף לייעוץ מקצועי המותאם לנתונים ולצרכים האישיים של כל אדם. כל החלטה המתקבלת על בסיס המידע היא באחריות הקורא בלבד.