מחיקת שווי של 400 מיליארד דולר בכמה שעות מסחר מאוחרות אינה אירוע שגרתי, אפילו לא בעבור תאגיד בגודלה של אלפאבית. מניית חברת האם של גוגל צנחה בערב ה-28 באוקטובר 2026 בטווח שנע בין 8.5% ל-10.9%, תוך שהיא נסוגה מרמות שיא של 321.89 ו-324.89 דולר לעבר טווח של 290 עד 296 דולר. הנפילה הזו, שהייתה מחיקת הערך היומית החדה ביותר בתולדות החברה, שלחה גלי הדף מיידיים לשווקים והפילה את חוזי הנאסד"ק בשיעור של 1% עד 1.5%. הרקע לקריסה אינו רק שורה תחתונה מאכזבת, אלא התנגשות ישירה בין קצב שריפת מזומנים חסר תקדים לבין סימני שחיקה ראשונים במנוע הרווח ההיסטורי של עולם הטכנולוגיה.
הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של שנת 2026 חשפו סדקים במבנה העסקי שוול סטריט התרגלה לראות בו מכונה משומנת לייצור מזומנים. לראשונה זה ארבע שנים רשמה החברה פספוס כפול, כאשר החטיאה במקביל הן את תחזיות ההכנסות והן את תחזיות הרווח הנקי. הפער בין הציפיות למציאות התברר כעמוק במיוחד, ועורר מחדש את השאלות סביב הכדאיות הכלכלית של ההשקעות העצומות בתשתיות מחשוב מתקדמות.
הפספוס הכפול והשחיקה ברווח הנקי
הכנסותיה הכוללות של אלפאבית ברבעון השלישי הסתכמו ב-127.58 מיליארד דולר. אף שמדובר בצמיחה שנתית של קרוב ל-25% בהשוואה ל-102.3 מיליארד דולר ברבעון המקביל, הנתון החטיא את קונצנזוס האנליסטים שנע בין 127.9 ל-128.22 מיליארד דולר. האכזבה המרכזית נרשמה בשורת הרווח הנקי לבעלי המניות, שצנח ב-25.2% ועמד על 26.17 מיליארד דולר בלבד, הרחק מתחזיות השוק שעמדו על 34.98 עד 37 מיליארד דולר.
הרווח המדולל למניה נקבע על 2.12 דולר, לעומת צפי של 2.99 עד 3.02 דולר וירידה בהשוואה ל-2.87 דולר ברבעון המקביל. חלק ניכר מהפער הזה נבע מהפסד חשבונאי לא ממומש של 8.66 עד 8.7 מיליארד דולר בתיק ההשקעות ההוניות של החברה. עיקר ההפסד יוחס להחזקתה בחברת SpaceX, שהונפקה לציבור ביוני 2026 ומאז ספגה ירידות שערים. הפסד זה גרע לבדו 0.55 דולר מהרווח למניה. הרווח התפעולי הכולל דווקא הציג עלייה של כ-30% לרמה של 40.58 מיליארד דולר, אך גם בנטרול ההפסד מניירות ערך, הרווח למניה המתואם עמד על 2.67 דולר ונותר נמוך מציפיות השוק.
תזרים מזומנים שלילי וזינוק בהוצאות הון
הנתון המטריד ביותר בעבור המשקיעים הסתתר בדוח תזרים המזומנים. תזרים המזומנים החופשי צלל לטריטוריה שלילית חריגה של מינוס 9.07 מיליארד דולר, בעוד השוק ציפה לתוצאה מאוזנת או לגירעון מתון של 2.7 מיליארד דולר לכל היותר. מדובר ברבעון שני ברציפות של תזרים חופשי שלילי, לאחר גירעון של 5.9 מיליארד דולר ברבעון השני של השנה, ולעומת תזרים חיובי חזק של 24.46 מיליארד דולר ברבעון השלישי אשתקד. רצף כזה של שריפת מזומנים כמעט שלא נרשם בחברה מאז הנפקתה הראשונית ב-2004.
הסיבה הישירה לבור התזרימי היא הזינוק הדרמטי בהוצאות ההוניות. אלפאבית השקיעה ברבעון אחד בלבד מעל 51.36 מיליארד דולר ברכישת ציוד, הקמת חוות שרתים ותשתיות מחשוב עבור בינה מלאכותית, יותר מפי שניים לעומת 24.0 מיליארד דולר ברבעון המקביל. ההוצאות הללו הצטרפו להשקעות של 44.9 מיליארד דולר ברבעון הקודם. כדי לעמוד בנטל המימון הזה, החברה פנתה לגיוסי חוב ולהנפקת מניות כבר במהלך הקיץ, כאשר התחייבויות הרכש העתידיות שלה נעות כעת בין 924 מיליארד לטריליון דולר.
סמנכ"לית הכספים של אלפאבית, ענת אשכנזי, לא הותירה מקום לספקות בנוגע להמשך המגמה. בשיחת האנליסטים אישרה אשכנזי כי הוצאות ההון לשנת 2027 צפויות לטפס בצורה משמעותית מעבר לתחזית הפיננסית השנתית הגבוהה ממילא לשנת 2026, שעומדת על 195 עד 205 מיליארד דולר. האמירה הזו הבהירה לוול סטריט כי שריפת המזומנים אינה אירוע חולף, אלא מציאות תפעולית שתימשך גם בשנים הבאות.
מלכודת הפרסום של מנוע החיפוש
במקביל לזינוק בהוצאות, ליבת העסקים הוותיקה הציגה סימני האטה מעוררי דאגה. סך ההכנסות מפרסום הסתכם ב-82.01 מיליארד דולר, מתחת לתחזיות שעמדו על 83.5 עד 83.57 מיליארד דולר. ההכנסות ממנוע החיפוש צמחו ב-12% ל-63.35 מיליארד דולר, לעומת צמיחה של 17% ברבעון הקודם, ופספסו את תחזית האנליסטים של כ-64.9 מיליארד דולר. גם פרסום הווידאו ביוטיוב הציג התקררות, עם עלייה של 9.2% להכנסות של 11.21 מיליארד דולר, לעומת קצב צמיחה של 13% ברבעון הקודם.
ההאטה הזו חושפת בעיה מבנית עמוקה שנוצרה בעקבות הטמעת הבינה המלאכותית היוצרת במוצרי החברה. כחלק מהמהלכים הטכנולוגיים של 2025 ו-2026, השיקה החברה את ממשקי החיפוש החדשים, מודלי ג'מיני 4 וקרבון, ואפליקציית ג'מיני חצתה את רף מיליארד המשתמשים. אלא שכאשר המשתמש מקבל תשובה מנוסחת וממצה ישירות ממודל השפה, הצורך בהקלקה על קישורים ממומנים קלאסיים פוחת באופן משמעותי. המצב הזה מייצר קניבליזציה עצמית: ערוץ הפרסום המרכזי נפגע, בעוד שעלויות המחשוב הנדרשות לעיבוד שאילתות בינה מלאכותית יקרות בעשרות מונים מעלויות חיפוש רגיל.
מנהל העסקים הראשי של גוגל, פיליפ שינדלר, הודה בגלוי במגבלה הזו במהלך שיחת הוועידה. שינדלר הסביר כי הצמיחה החזקה בשימוש במצב החיפוש מבוסס הבינה המלאכותית השפיעה ישירות על ההכנסות, משום שהשירות מניב עדיין פחות הכנסות מפרסום בהשוואה למנוע החיפוש המסורתי. מנגד, המנכ"ל סונדאר פיצ'אי ביקש להדגיש את הצד החיובי של הפעילות, וציין כי קצב הגידול בשאילתות החיפוש הגיע לרמתו הגבוהה ביותר זה חמש שנים הודות ליכולות החדשות, וכי אלפאבית מתנהלת בקצב הכנסות שנתי של חצי טריליון דולר.
הזינוק בענן ומבחן ההשוואה
החלק היחיד בדוחות שהפתיע לטובה היה חטיבת הענן. הכנסות החטיבה זינקו ב-103% והגיעו ל-30.71 מיליארד דולר, מעל לתחזיות המוקדמות שעמדו על 28.8 עד 29.15 מיליארד דולר. הרווח התפעולי של חטיבת הענן שולש והגיע ל-11.12 מיליארד דולר, המשקף שולי רווח תפעולי של 36.2%, לעומת 3.59 מיליארד דולר בלבד ברבעון המקביל. חלק ניכר מהזינוק הזה נבע ממכירת מערכות שבבי הבינה המלאכותית הייעודיים שפיתחה החברה ללקוחות חיצוניים, מהלך שמציב אותה כשחקנית חומרה משמעותית המתחרה באנבידיה.
האנליסט ברנט תיל מחברת ג'פריס הדגיש את הניגוד החריף הזה, כשאמר כי עסקי הענן היו היחידים שהיכו את התחזיות, בעוד שכל יתר הפעילויות פספסו. עם זאת, ההצלחה בענן לא הצליחה לפצות על הפגיעה בתזרים הכולל ועל החולשה בפרסום. מעבר לכך, הצמיחה המהירה בענן מעלה שאלות בנוגע לעמידות שולי הרווחיות בטווח הקרוב, בשל התלות הגוברת בתשתיות מחשוב חיצוניות.
התמונה הפכה למורכבת עוד יותר לנוכח ביצועיה של מיקרוסופט, שפרסמה את דוחותיה באותו ערב ממש. בעוד מניית אלפאבית צללה ב-10%, מניית מיקרוסופט עלתה בטווח שבין 3.6% ל-4%. מיקרוסופט הציגה הוצאות הון גבוהות מאוד של 45.2 מיליארד דולר, אך בניגוד לאלפאבית היא עקפה את התחזיות בליבת עסקיה וייצרה תזרים מזומנים חופשי חיובי של 18.6 מיליארד דולר. הפער הזה הדגיש בפני המשקיעים כי שריפת מזומנים אינה גזירת גורל הכרחית בענף, אלא תוצאה של מבנה ההכנסות ורמת היעילות התפעולית.
סבלנות השוק מגיעה לקצה
התגובה החריפה בבורסות ניו יורק ב-29 באוקטובר שיקפה שינוי עמוק בסנטימנט המשקיעים כלפי ענקיות הטכנולוגיה. שוק ההון מגלה פחות ופחות סבלנות להשקעות הוניות אדירות שאינן מלוות בהחזר השקעה מוחשי ומיידי. המשקיעים אינם מסתפקים עוד בעלייה בכמות המשתמשים או בנתוני צמיחה טכנולוגיים, אלא דורשים לראות שמירה על מרווחי הרווחיות ויכולת לייצר מזומנים באופן עקבי.
אלפאבית ניצבת כעת בפני אתגר כפול. מצד אחד, החברה מחויבת להמשיך להגדיל את השקעות העתק שלה גם במהלך 2027 כדי לשמור על מעמדה התחרותי מול יריבותיה. מצד שני, מנוע הרווח העיקרי שלה סופג פגיעה ישירה כתוצאה מאותם מוצרים חדשים, ואינו מצליח לייצר את אותה רמת הכנסות פרסום מכל חיפוש. כל עוד לא יימצא המודל הכלכלי שיאזן בין עלויות העיבוד הגבוהות של הבינה המלאכותית לבין רווחי הפרסום המסורתיים, השוק ימשיך לבחון את המספרים של גוגל בספקנות רבה.
דיסקליימר: האמור בכתבה זו נועד למטרות מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או תחליף לייעוץ מקצועי המותאם לנתונים ולצרכים האישיים של כל אדם. כל החלטה המתקבלת על בסיס המידע היא באחריות הקורא בלבד.